把柄三季度阐扬暴露，能源REITs中，国度电投新能源REIT、中航京能光伏 REIT、鹏华深圳能源REIT底层钞票2024年三季度发电收入同比增幅分散为38.47%、-10.65%、-19.48%；前三季度发电收入累计同比增幅分散为3.24%、-8.06%、-20.42%。

表1：能源REITs季度发电收入同比变化

辛苦源流：基金季报、深鲤数据整理

不错看到：

1）不同能源REITs在2024年前三季度的进展并不一致，国度电投新能源REIT前三个季度总体策动数据较为踏实，中航京能光伏REIT发电收入有所下滑，鹏华深圳能源REIT发电收入呈大幅下落趋势；2）能源REITs发电收入在季度进展中并不踏实，呈现大幅波动趋势，如尽管国度电投新能源REIT在前三个季度总体踏实，但各季度同比变化分散为21.87%、-34.23%、38.47%，季度进展并不踏实。

PART/1

2024 SHENLIDATA

上网电量与上网电价

能源REITs底层钞票发电收入主要受上网电量与上网电价两方面的影响。

1

从上网电量来看：

国度电投新能源REIT，一至三季度上网电量同比变化分散为26.48%、-29.74%、43.51%，累计增幅7.90%。关于海优势力发电名目来说，上网电量的变化主要受到了区域新能源消纳情况与区域风资源的影响（风力发电机组的输出功率和风速的三次方成正比）。

从新能源消纳情况来看，国度电投新能源REIT名目发电量全额上网，未发生限电情况。

显明，上网电量的变化主要受区域风资源的影响。如：一季度风资源情况较好，名目平均风速为6.72米/秒，较2023年同期的5.95米/秒升高12.86%；二季度名目地方区域平均风速为5.67米/秒，较客岁同期的平均风速6.10米/秒同比下落7.04%；三季度名目平均风速为5.62米/秒，较客岁同期的平均风速4.75米/秒同比增多18.42%。不外，举座来看，名目地方区域积年风速变化总体较为肃肃，平均风速举座在一定范畴内波动，拉永劫候周期来看，风资源莫得彰着的增长或减少趋势。

此外，风力发电名目上网电量还将受到配置放哨真贵的影响，如二季度名目运营管理机构皆集风速量度情况及名目配置放哨真贵需要，按照年度运营权谋主动开展了为期14天的陆上和海高潮压站的年度例行放哨和电力配置留心性推行等使命，时间受升压站放哨推行影响，风电机组停机未发电，一定程度上影响了名观点发电进展。

中航京能光伏 REIT榆林名目（榆林名目孝顺发电收入占比76.38%-77.88%），一至三季度上网电量同比变化分散为-17.34%、15.00%、-15.38%。关于光伏发电名目来说，上网电量的变化相通受到了区域新能源消纳情况与区域光资源条款的影响。

从新能源消纳情况来看，2024年上半年，中航京能光伏 REIT榆林名观点配置可期骗 769小时，骨子发电期骗756小时，期骗率为 98.43%，配置期骗与运转情况基本平日。

显明，上网电量的变化主要受区域光资源的影响。如：一季度名目太阳光放射量同比缩小73.28MJ/m2，同期榆林市接连碰到强降雪天气及沙尘天气，导致光伏组件受到积雪羁系和沙尘笼罩，发电进展受到一定程度的影响；二季度参加春夏轮流季节后，光辐照量有所高潮，且积雪及沙尘天气已摒除，当然环境条款雅致，成心于光伏名观点电力出产；三季度名目地方地的光辐照资源较客岁同期存在一定程度的下落。不外，一般来说，大地光伏名观点发电量主要受光资源、天气变化等当然环境成分影响，在一定范畴内存在波动属平日情况。

此外，光伏发电名目上网电量还将受到配置故障率的影响，如榆林名目山河永宸电站2023年第4季度末发生配置故障，导致2024年第1季度初发电进展受到一些影响。

鹏华深圳能源REIT，一至三季度上网电量同比变化分散为-3.28%、-8.99%、-13.48%，累计增幅-9.95%。关于城市自然气发电名目来说，上网电量变动与城市电力调峰需求影响，即与用气和发电权谋谋划，把柄基金季报诠释，一季度因为机组放哨安排、市集供需等原因导致售电量有所下落；二、三季度因为南边永劫候降雨等成分影响电力市集供需，导致售电量下落。

表2：能源REITs季度上网电量同比变化

辛苦源流：基金季报、深鲤数据整理

举座来看，关于能源REITs来说，其上网电量并不是100%踏实的，仍受到了较多成分影响，如：1）新能源名目受区域吸纳技术影响；2）可再生能源名目受区域资源条款影响；3）传统能源名目受电力调峰需求影响。

2

从上网电价来看：

国度电投新能源REIT，名观点含税上网电价保抓0.85元/千瓦时（不含税金额为0.752元/千瓦时）不变（至国补到期）。

中航京能光伏REIT（榆林名目），名目举座上网电价（计较电价）受按交游价钱结算的上网电价（市集化交游电价）影响，一至三季度上网电价同比变化分散为-4.94%、-7.32%、1.92%。把柄基金季报暴露，跟着寰宇电力市集化交游的程度不断加速，各省电力市集化交游范畴逐年增长，交游电价也随电力供需均衡、电网运转景况、战术及交游步调变动等情况呈现一定的波动性。

鹏华深圳能源REIT，一至三季度上网电价同比变化分散为-10.41%、-18.32%、-6.93%，显明，2024年以来，名目上网电价水平同比有彰着下落。把柄基金季度阐扬暴露，市集电价水平同比下落的主要原因如下：一是降雨的影响，华南永劫候降雨，一方面带来西南水电来水量增长，增大西电东送广东电量，另一方面影响气温水谦恭出产生涯电力需求，因此一定程度上会缩小广东省内电力市集的供需病笃程度，并传导至市集电价；二是能源煤价钱的影响，因为煤电交游电量在广东电力市集交游电量占比较高（煤电中始终交游成交电量占全市集72.9%），上半年能源煤价钱抓续保抓低位，成心于煤电按捺发电成本、扩大市集供给，从而影响电力市集价钱水平。

表3：能源REITs季度上网电价同比变化

辛苦源流：基金季报、深鲤数据整理

举座来看，关于能源REITs来说，电力交游市集化趋势越发彰着，不管是新能源发电名目照旧传统能源发电名目都将受到电力市集价钱波动的影响。

PART/2

2024 SHENLIDATA

“两个确定”返还与分担用度

此外，关于新能源发电名目来说，发电收入包含了两个确定用度、援助做事用度及市集运营用度（名目公司阐扬期结付电费时调减收入）。也即是说，能源REITs底层钞票发电收入还将受到“两个确定”返还与分担用度的影响。

两个确定用度，主若是按各区域电网《电力并网运转管理奉行确定》《电力援助做事管理奉行确定》（简称“两个确定”），把柄电站并网运转流程中的安全管理与运转进展存关的阅览及用度。援助做事用度，主要来自煤电、水电、新式储能等无邪性电源提供有偿调峰调频等援助做事对应至享受该做事并网主体（包含新能源电站）所分担的用度。市集运营用度，主要为市集均衡、成本抵偿与分担类用度，是保管电力市集运营与均衡机制的必要性用度。

需要说明的是，两个确定、援助做事与市集运营用度的骨子结算均与对应业务发寿辰期比较具有一定的滞后性，且骨子结算日历与业务发寿辰期之间并无固定对应谋划，周期具有一定的不确定性。

国度电投新能源REIT，二季度名目公司聚拢阐述了2022年1-7月份、2023年11-12月份及2024年1-3月份的“两个确定”返还与分担用度，不含税金额悉数为-2,078.94万元；三季度阐述了2024年4-6月份的两个确定返还与分担用度，不含税金额悉数为-677.81万元。

中航京能光伏 REIT（榆林名目），一季度、二季度、三季度阐述“两个确定”返还与分担用度分散为-672.39万元（含税）、-450.36万元（含税）、-605.65万元（含税）。

PART/3

2024 SHENLIDATA

能源REITs投资价值领悟

把柄深鲤数据发布的《REITs投资价值评价研究数据（2024-11-1）》，限定2024年11月1日，按收盘价钱测算，中航京能光伏REIT、鹏华深圳能源REIT、国度电投新能源REIT基金NAV溢价率分散为26.81%、5.27%、11.89%%，均呈现一定幅度的溢价。

深鲤数据以为，现阶段本钱市集之是以兴隆予以能源REITs溢价估值，主要原因在于：一方面在不动产市集举座低迷期，资金更偏好于踏实型钞票；另一方面基金NAV基于底层钞票评估价值测算而来，后者假定发电名目收益期为发电机组的联想年限，未辩论发电名目改日脱期延寿价值；三是新能源行业举座发展空间较大，发展长进较好，市集以为新能源REITs可受益于行业的举座发展优势。由此，中航京能光伏REIT基于踏实性、新能源、脱期延寿等成分，现阶段取得的溢价率最高，而鹏华深圳能源REIT属于传统能源名目，溢价率相对较低。

不外，从前述分析来看，需要承认的是：一是能源REITs底层钞票成长性空间有限，受到了上网电量、上网电价的限制；二是能源发电名观点踏实性并不是齐备的，仍将受到一定的波动性影响。

是以，如果辩论风险性及成长性成分，受高NAV溢价率影响，现阶段能源REITs的IRR研究进展短缺蛊惑力，如中航京能光伏REIT、鹏华深圳能源REIT全投资税前IRR不及5%。不外，如果发电名目改日脱期延寿大致完毕的话，IRR研究将有所进步，如鹏华深圳能源REIT、国度电投新能源REIT续期全投资税前IRR可达到6%以上。

表4：REITs投资价值评价研究数据

辛苦源流：深鲤数据《REITs投资价值评价研究数据（2024-11-1）》

REITs投资价值评价研究数据

（每周一更新买球在线，50元/份）